Aquanow DeFi Finansman Endeksi (ADFI) ve Oranı'nın (ADFR) Bloomberg terminalinde yeni referans değerleri olarak kullanıma sunulduğunu duyurmaktan mutluluk duyuyoruz. Dijital varlıkların kurumsal düzeyde benimsenmesi arttıkça, risk ve getiri kaynaklarını etkili bir şekilde iletmek için daha gelişmiş araçlara ihtiyaç duyulmaktadır. Bu ölçütler, Aquanow'un kurumların dijital ekonomide faaliyet göstermelerine yardımcı olmak için sunduğu çözüm paketinin en yeni üyeleridir. Endeks ve Oran, büyük merkeziyetsiz borç verme protokollerinin performansını ve durumunu ölçmek için tasarlanmış, likidite havuzu değerine göre ağırlıklandırılmış bileşiklerdir. Seçili DeFi havuzlarına yapılan stablecoin borç vermenin toplam getirisini yakalayan bu standartlar, aktif yatırım fonları için performans atıfı, spread analizi ve daha fazlasında kullanılabilir. Zaman serisi büyüdükçe, ekonomik döngüler boyunca merkeziyetsiz havuzlardaki finansman oranlarını geleneksel piyasalarla karşılaştırmak ve trendleri değerlendirmek ilgi çekici olacaktır.
Endeks hangi sorunları çözüyor?
Geleneksel finans piyasalarında referans değerler, benzer menkul kıymetlerin karşılaştırıldığı bir varlık sınıfının risk ve getirisinin standart bir ölçüsünü sağlar. Ortak özelliklere sahip referans varlıkların toplamına endeks denir. Toplam tahvil piyasasını ve çeşitli sektörlerini (devlet, belediye, kurumsal vb.) ölçmek için tasarlanmış birçok bileşik bulunmaktadır. Yaygın olarak bilinen sabit getirili endeksler arasında, ABD'deki en büyük borç ihraççılarını takip eden Bloomberg Barclays ABD Toplam Tahvil Endeksi ve küresel ölçekteki en büyük borçluları takip eden Bloomberg Barclays Küresel Toplam Tahvil Endeksi yer alır. Yeni varlık sınıfları ortaya çıktıkça ve yatırımcı ilgisi değiştikçe genellikle yeni bileşikler oluşturulur. Örneğin, gelişmekte olan piyasa menkul kıymetlerine olan talep arttıkça, J.P. Morgan 1992 yılında gelişmekte olan ülke borç portföyleri için bir standart sağlamak amacıyla Gelişmekte Olan Piyasalar Tahvil Endeksi'ni oluşturmuştur. (Kaynak) Aquanow DeFi Finansman Endeksi, protokol tabanlı borç verme piyasalarının inceliklerini yakalamaya yönelik bir inovasyondur.
Endeksler yönetilmeyen yapılar oldukları için getirileri al-tut temelinde takip ederler. Yeniden dengeleme formüle dayalı olarak gerçekleşse de, farklı piyasa döngülerinde veya fiyat değiştiren diğer olaylarda daha cazip olabilecek menkul kıymetlere yeniden tahsisat yapmak için herhangi bir alım satım işlemi yapılmaz. Bu nedenle, endeksler "pasif" bir yatırımı temsil eder ve aktif olarak yönetilen bir portföyün performansını ölçmek için iyi bir kıstas sağlayabilir. Bir portföyün yatırım getirisi ile referans değeri arasındaki fark, takip hatası (TE) olarak bilinir. Bir portföy aktif olarak yönetildiğinde, TE genellikle sermaye tahsis edenin performansı artırmak amacıyla yaptığı yatırım tercihlerini yansıtır. Başarılı olurlarsa, takip hatası pozitiftir ve portföy referans değerinden daha iyi performans gösterir; aksi takdirde fonun düşük performans gösterdiği söylenir. Benzer değerlendirmeler, bir fonun getiri standart sapmasını ilgili endeksin getiri standart sapmasıyla karşılaştırarak riski ölçmek için sıklıkla yapılır. Bu tür değerlendirmelerin sabit getirili menkul kıymetlerde faydalı olabilmesi için, referans değer ile ölçülen varlık veya fonun benzer vade, likidite, ihraç büyüklüğü ve kupon oranına sahip olması gerekir. Şu anda merkeziyetsiz krediler için iyi yapılandırılmış bir vade yapısı bulunmamaktadır, bu da vade eşleştirmesini engellemektedir; ancak piyasa olgunlaştıkça analitik araçlarımızı genişletmeyi dört gözle bekliyoruz.
Merkeziyetsiz piyasalara odaklanan yeni hedge fonlarının çoğalmasıyla birlikte, DeFi Finansman Endeksi gibi standartlar üstün atıf değerlendirmeleri sağlayacaktır. Merkeziyetsiz bir dijital varlık havuzuna borç vermekten elde edilen getiriler, bu protokollerdeki arz/talep dengesine göre dalgalanacak ve fon akışları, fiat piyasalarda bulunmayan kendine has özelliklerden etkilenecektir. DeFi fonlarının sonuçlarını geleneksel bileşiklere göre değerlendirmek ilginç olsa da, böyle bir değerlendirmenin açıklayıcı gücü zayıf kalacaktır. Örneğin, birçok tahvil fonu, uzun zamandır görülen en kötü getirilerden bazılarıyla karşı karşıya kaldı çünkü merkez bankası politika yönlendirmeleri ve enflasyon endişeleri nedeniyle 2022'de faiz oranları arttı. Bu arada, çoğu projenin token fiyatları daha düşük olduğundan ve bu varlıkların getirileri genellikle daha yüksek olduğundan (aşağıda daha fazla bilgi bulabilirsiniz), algoritmik stablecoin kredilendirmesinin popülaritesi arttı. Bu durum, kredi havuzlarındaki varlık destekli sermaye arzının bol olduğu ancak kredi talebinin zayıf kaldığı bir dengesizliğe yol açıyor; bu nedenle protokoller dengeyi sağlamak için oranları düşürüyor. Her iki piyasadaki getiriler de düşüş eğiliminde, ancak tamamen farklı nedenlerle. Aquanow'un DeFi Finansman Endeksi artık Bloomberg aracılığıyla kurumsal yatırımcıların erişimine açık olup, doğru risk/getiri atıfı için ilgili piyasanın kendine has özelliklerini yansıtmaktadır.
Peki ya Faiz Oranı?
Endekse ek olarak, algoritmik olmayan stablecoin'lerin kredilendirilmesi için merkeziyetsiz havuzlardaki ağırlıklı ortalama spot oranı yayınlamanın önemli olduğuna inanıyoruz. İkincisi, DeFi kredilendirmesiyle uğraşan varlık ve portföy yöneticilerinin performansını değerlendirmek için önemli bir araç görevi görürken, mevcut oran başka şekillerde de bilgi sağlamaya yardımcı olur. Gösterge veya referans oranları, en çok farklı piyasalardaki borçlanma maliyetini yansıtmak için kullanılır. Örneğin, bankaların birbirlerinden borçlanma maliyetini (LIBOR veya günümüzde SOFR) yansıtabilirler. Alternatif olarak, merkeziyetsiz bir sermaye havuzundaki borç maliyetini gösterebilirler.
Örneklemek gerekirse, fiat piyasalarında, güncel 10 yıllık ABD Hazine tahvili genellikle benzer vadeli tahviller için bir ölçüt olarak kullanılır. Devlet tahvilinden daha fazla risk taşıması muhtemel olan 10 yıllık bir kurumsal tahvili elinde tutmanın getirisini ölçmek isteyen bir yatırımcı, her iki varlığın getirilerini karşılaştıracaktır. 10 yıllık bir devlet tahvilinin getirisi %2,85 ise, yatırımcı kurumsal ihraçcılardan %2,85'in üzerinde bir risk primi talep edecektir. Protokol tabanlı kredilendirme forumlarındaki stablecoin avansları, teminat olarak gösterilen riskli ancak yerleşik kripto para birimleri aracılığıyla aşırı teminatlandırma ile korunur. Oranlar genellikle değişkendir ve belirtildiği gibi sermaye ve borçlanma arz ve talebini yansıtır. Seçilen havuzlar kurumsal ölçekte olduğundan, kanıtlanmış bir geçmişe sahip olduğundan ve krediler algoritmik olmayan stablecoin'lerle ilgili olduğundan, bunun dijital sistemdeki temel risk seviyesini temsil ettiğine inanıyoruz. Diğer özelliklere sahip kredilerin faiz masrafları, benzersiz risklerini kavramsallaştırmak için Aquanow göstergesine göre değerlendirilebilir. Hazine örneğinde olduğu gibi, bir borç veren teminatsız stablecoin kredisi sağlıyorsa, temerrüt durumunda daha yüksek kayıp olasılığını hesaba katmak için Aquanow DeFi Finansman Oranı'nın üzerinde bir spread (fark) bekleyecektir.
Geleneksel finansta, Faiz Oranı Swapları (IRS) en çok işlem gören türev ürünlerden bazılarıdır. Çok genel terimlerle bunlar, her bir tarafın diğerinin faiz ödemelerini karşılamayı kabul ettiği iki taraflı işlemlerdir. IRS'de, gösterge oranı, takas edilen faiz oranlarından en az birini belirleyebilir. Bu, ilgili tüm taraflar için şeffaflık yaratır, anlaşmaya bir miktar standardizasyon getirir ve sonuç olarak tüm tarafların müzakere etmesini kolaylaştırır (Kaynak). IRS benzeri özellikler sunan bazı protokoller olsa da, iyi kurulmuş merkeziyetsiz sermaye havuzlarından gelen algoritmik olmayan stablecoin kredilendirme oranlarına odaklanarak, Aquanow Oranı'nın DeFi'deki kurumsal sermaye maliyetini yakaladığına ve türev ürünlerde veya gelişmekte olan ekosistemde kazanılan nakit akışlarının iskonto edilmesinde gelecekteki bir referans oranı olarak hizmet edebileceğine inanıyoruz. Aşağıdaki şemada, ADFR, LIBOR'un (ki bu arada LIBOR da SOFR lehine kullanımdan kaldırılmıştır) yerini alacaktır:
Şu anda, dijital varlıklardaki sermaye arz ve talebi, geleneksel piyasalardaki iniş çıkışlardan farklı değişkenlerden etkilenmektedir. Bu nedenle, merkeziyetsiz, kurumsal düzeydeki para piyasalarından gelen kredilendirme oranlarındaki dalgalanmalar, daha derinlemesine analizler ve daha üstün tartışma noktaları sağlar. Zaman geçtikçe, Aquanow DeFi Finansman Oranı'nın nasıl değiştiğine ve diğer değişkenlerle olan korelasyonuna ilişkin çalışmalar, dijital ekonominin daha titiz bir şekilde incelenmesine katkıda bulunabilir.
Aquanow göstergelerini Terra/Luna çöküşü bağlamında nasıl çerçeveleyebiliriz?
Geçen hafta, 20 milyar dolarlık piyasa değerine sahip UST'nin sabit değerini kaybetmesi ve istikrar mekanizması aracılığıyla Terra blok zincirinin yönetişim token'ı Luna'dan trilyonlarca adet basmasıyla dijital varlık piyasalarında sistemik bir olaya tanık olduk. Ekosistem genelinde yüz milyarlarca dolar kaybedildi ve birçok yatırımcı tamamen iflas etti.
Belirtildiği gibi, ADFR, DeFi'deki sermayenin fırsat maliyetini veya minimum risk için temel bir getiri seviyesini temsil etmeyi amaçlamaktadır. Son haftalarda ADFR %3 civarında işlem görüyor; bu oran, Terra kredilendirme protokolünde (Anchor) sunulan %20'lik oranla karşılaştırılabilir. Çok fazla tarihsel emsalimiz olmasa da, merkeziyetsiz havuzlardaki faiz oranları genellikle döngüseldir; yani dijital piyasalardaki talep (veya risk iştahı) ile birlikte yükselirler. Anchor'ın ADFR üzerinde sunduğu 1.700 baz puanlık fark oldukça önemlidir ve bir uyarı işareti olarak yorumlanmış olabilir. Geleneksel piyasalarda, katılımcılar ekonomik yavaşlamadan korkmaya başladığında kredi spreadleri açılır. Yatırımcılar, satın aldıkları tahvilin ihraççısının örneğin bir resesyon sırasında mali sıkıntıya düşme riskini üstlenmek için daha yüksek bir getiri oranı talep ederler. Açık olmak gerekirse, UST fiyaskosu daha çok tasarımıyla ilgiliydi ancak yatırımcılar spread'in aşırı açılmasından ek bir sinyal almış olabilirler.
Ekosistemin bir katılımcısı olarak, fonların yatırımcılarına “yüzde 15 civarında istikrarlı getiriler” sağladığını iddia ettiğini sıkça duyuyorum.” Bu tür sonuçlar mümkün olmuştur ancak ADFI'yi takip ettikçe, bu tür beyanlara karşı görüşümüz, özellikle “istikrar”” konusunda şüpheci bir hal aldı. Aquanow DeFi Finansman Oranı, kurumsal düzeydeki protokollerde varlık destekli sabit coin kredilerinden elde edilen mevcut getirilerin bir anlık görüntüsü olsa da, ADFI, Endeks'teki pasif bir yatırımdan elde edilen kümülatif toplam getiriyi temsil etmeyi amaçlamaktadır. Kripto piyasalarındaki genel coşkunun azalmasıyla birlikte performans ılımlı hale geldiğinden, ADFI'den 10 yüzde puanından daha yüksek getiri elde etmek, bir portföy yöneticisinin önemli ölçüde daha fazla risk almasını gerektirecektir. Bazı örnekler şunlardır:
- Birçoğunun getiri hedeflerine ulaşmak için Anchor getirilerini kullanıyor olması mümkündür.
- Alternatif olarak, portföy yöneticisi, getirinin önemli bir kısmının, son çöküşte muhtemelen ciddi değer kaybetmiş olan yerel token cinsinden ödendiği daha az bilinen protokollerle uğraşıyor olabilir.
- Son olarak, fon yüksek miktarda kaldıraç kullanıyor olabilir ve geleneksel piyasalarda borçlanma oranlarının yükselmesiyle birlikte, marjin maliyetinin de getirileri aşındırması beklenebilir.
Bazıları için sermayelerini daha hızlı büyütmek adına daha fazla risk almak arzu edilir bir durumdur ve bu tamamen kabul edilebilir. Ancak, iyi yapılandırılmış kıyaslama ölçütlerinin, yatırımcıların varlık dağılımlarındaki riskleri anlamaya çalışırken analizlerine yardımcı olabileceğine inanıyoruz. Bu tür araçlar geleneksel piyasalarda onlarca yıldır mevcuttur ve bunları dijital varlık dünyasına kazandırmaktan mutluluk duyuyoruz.
Aquanow, bu kıyaslama ölçütleri için bileşenleri nasıl seçiyor?
Aquanow DeFi Finansman Endeksi ve Oranı hakkında kapsamlı bilgi için beyaz bültenimizi buradan inceleyebilirsiniz.
Özetle, Aquanow DeFi Finansman göstergelerine dahil edilecek havuzların aşağıdaki kriterleri karşılaması gerekmektedir:
- Havuz büyüklüğü, sağlanan toplam likidite üzerinden ölçüldüğünde 100 milyon ABD dolarını aşmalıdır.
- Borç verme havuzunun kullanım oranı %50'nin üzerinde olmalıdır.
- Havuz, kripto varlık destekli olmayan sabit coinlerden (örneğin USDT ve USDC) oluşmalıdır. Başka bir deyişle, algoritmik sabit coin havuzları şu an için dahil edilmeyecektir.
- Havuzla ilişkili DeFi protokolü, üçüncü taraf denetçiler tarafından onaylanmış olmalıdır.
- Protokolün geçmişinde herhangi bir güvenlik ihlali bulunmamalıdır; eğer böyle bir sorun yaşanmışsa, sorunun tamamen çözüldüğüne dair geçerli bir neden olmalıdır.
Seçilen bileşenler başlangıçta, sağlanan likiditenin toplam ABD doları değeri üzerinden ölçülen likidite havuzu büyüklüklerine göre ağırlıklandırılır. Ancak, hiçbir havuz toplam değerin %30'undan fazlasını veya %0,5'inden azını oluşturamaz.
Dijital varlık piyasalarındaki hızlı değişimlere uyum sağlamak amacıyla, kurum içi üyeler ve dış uzmanlardan oluşan bir komite, endeksi ve oranı aylık olarak yeniden dengeleyecektir. Ağırlıklar, her bir protokole kilitlenen toplam değer değiştikçe dalgalanacak; yeni uygun havuzlar belirlendikçe veya mevcut havuzlar gerekli kriterleri karşılayamadığında bileşenler güncellenecektir. Endeks Komitesi'nin özel kararı haricinde, ay içerisinde endekse hiçbir bileşen eklenmeyecek veya çıkarılmayacaktır. Örneğin, bir güvenlik açığı durumunda bu, standart bir karşı taraf temerrüdü olarak ele alınacak ve endeks komitesinin nihai kararıyla kurtarma değeri, endeks değerini güncellemek için kullanılacaktır.
Endeksin mevcut bileşimi şu şekildedir:
Başlangıçtaki referans oranı aşağıda gösterilmiştir:
Bu yeni girişim hakkındaki geri bildirimlerinizi bekliyoruz. Ayrıca, zaman içerisinde ilgili vaka çalışmalarını paylaşmayı ve dijital varlık piyasalarının kurumsallaşmasına katkı sağlayacak sonraki yenilikler hakkında sizi bilgilendirmeyi dört gözle bekliyoruz.
.png){kind=spacer}
