Aquanow’nin Digital Dives serisinin önceki iki sayısında, ilk olarak genel anlamda ağ etkilerini ele aldık ve ardından analizi, bu olgunun Katman 1 blokzincirleri genelinde nasıl incelenebileceğineodaklayarak daralttık. Şimdi ise DeFi dünyasının önde gelen iki merkeziyetsiz borsası (DEX) üzerinden, ağ tabanlı işletmelerin ekonomik hendeklerinin nasıl oluşturulduğunu ve korunduğunu inceleyeceğiz: Uniswap (Uni) ve SushiSwap (Sushi).
Warren Buffett, bir şirketin sürdürülebilir rekabet avantajını temsil eden “hendek” terimini 1986 Berkshire Hathaway Yıllık Mektubu ile popüler hale getirdi ve bu metaforu 1999 yılındaki BRK hissedarları yıllık toplantısında şu şekilde ele aldı:
Ağ etkileriyle desteklenen bir şirket, daha basit bir rakibe göre avantajlara sahip olacaktır (Amazon ile yerel bir esnafı kıyaslayın), ancak bu durum her pazarda bir hendek oluşumu için yeterli bir koşul değildir. Eğer bağımsız bir satıcı, belirli bir grubun isteklerini daha iyi anlıyorsa, daha üstün bir ürün veya hizmet sunabilir. Belki de bu tutunma noktasını kullanarak, aynı ağ etkilerinden yararlanıp zamanla yerleşik oyuncuyu saf dışı bırakabilir. Bu, Airbnb'nin Craigslist'e yaptığı gibi bir "cımbızla seçme" (cherry-picking) örneğidir.Yeni oyuncuların mevcut şirketleri nasıl sarsabileceği hakkında daha fazla bilgiyi buradanokuyabilirsiniz.
Ağ etkisi rekabet avantajı sağlasa da, kalıcı bir ekonomik hendek oluşturmak için her zaman yeterli değildir. Bu durum, teknolojinin rakiplerin birbirini taklit etmesini kolaylaştırdığı alanlarda özellikle geçerlidir. Modern organizasyonlar, rakipleriyle aralarına birçok farklı boyutta mesafe koymak ve bu mesafeyi korumak için topluluk ilişkilerine ve inovasyona öncelik vermelidir.
Otomatik Piyasa Yapıcı (AMM) kavramı dijital varlık dünyasını dönüştürdü ve Uniswap'in bu teknolojiyi uygulaması, DeFi'nin günümüzdeki popülaritesinin temel katalizörlerinden biri oldu. İşin matematiksel arka planına girmeyeceğiz, ancak meraklı okuyucuları buradan daha derinlemesine incelemeye davet ediyoruz. Buradaki önemli çıkarım, AMM'lerin varlık havuzlarına likidite yatırılmasını teşvik ederek, kripto cüzdanı olan herkesin misli dijital varlıkları alıp satması için açık ve verimli bir yol sunmasıdır.
Mayıs 2020'de Uniswap, daha fazla esneklik sağlayan, riskleri sınırlayan ve maliyetleri düşüren AMM'lerinin yükseltilmiş bir sürümünü piyasaya sürdü. V2 uygulaması, Compound'un platformda borç alıp veren kullanıcılara $COMP tokenları sunduğu teşvik programıyla aynı zamana denk geldi. Bu, yerel tokenların kullanıcıları teşvik etmek (likidite madenciliği) için kullanıldığı ilk örnek değildi, ancak büyük bir faaliyet çılgınlığını tetikledi DeFi yatırımcıları diğer varlıklarından getiri elde ederken aynı zamanda $COMP kazanmaya çalıştıkları için.
O dönemde Uniswap baskın merkeziyetsiz borsaydı (DEX), bu da zincir üstü işlem hacminin ve buna bağlı likiditenin en büyük payını onların aldığı anlamına geliyordu. Ancak proje risk sermayesi tarafından destekleniyor, merkezi bir grup olarak yönetiliyor ve yerel bir token'a sahip değildi. Bu özellikler DeFi dünyasındaki pek çok kişi tarafından istenmeyen durumlar olarak görülüyordu. Ağustos 2020'de, takma adlı bir geliştirici (Chef Nomi) yeni bir DEX oluşturmak için Uniswap'i çatalladı (fork). SushiSwap, aslında Uni'nin V2 sürümünün bir kopyasıydı ancak likidite madenciliği ve staking ödülleri için bir yönetişim token'ı ($SUSHI) gibi “topluluk odaklı” özelliklere sahipti.
Topluluk, dijital varlık ekosisteminin ayrılmaz bir parçasıdır ve kullanıcılar genellikle platformdaki faaliyetlerinden elde edilen kârın bir kısmında hak sahibi olduklarını hissederler. Bunu fark eden Chef Nomi, bir DEX'in ağ etkilerinden yararlanmak için bir fırsat gördü ve Uniswap'e karşı bir Vampir Saldırısı düzenledi. Kullanıcılara likiditelerini V2'den çekip kendi platformuna taşımaları için ödeme yaparak, Sushi soğuk başlangıç problemini aşmayı ve platformuna mevduat çekmeyi başardı. SUSHI token'ları üzerinden sunulan staking ödülleri, kullanıcıları elde tutmak için bir teşvik işlevi görerek token sahipleri için olumlu bir döngü yarattı.
Sonra bazı olaylar gelişti. Chef Nomi, Geliştirici Fonu'ndaki 13 milyon dolarlık $SUSHI token'ını (elbette Uniswap üzerinden...) tek taraflı olarak ETH karşılığında sattı ve bu durum yönetişim token'ının değerinin %70'inden fazlasını kaybetmesine neden oldu. Ardından daha fazla kaos yaşandı ancak net sonuç, SushiSwap'in "halkın merkeziyetsiz borsası (DEX)" konumunun ciddi şekilde sarsılması oldu. Yine de yatırımcılar, Sushi'ye geçişle sunulan üç haneli getirileri reddedilemeyecek kadar cazip buldu ve bu sayede Sushi geçici olarak pazar payı kazandı.
Zamanla, likidite madenciliğinin sürdürülebilirliği tüm DeFi ekosisteminde sorgulanır hale geldi ve artık bu taktik oldukça sınırlı kullanılıyor. Teşvikler sayesinde çok hızlı büyümek, yanlış kullanıcıları çekebilir. Bu kişiler topluluk veya teknolojiyle ilgilenmedikleri için ödüller kesildiğinde etkileşimleri de sona erer.
Vampir Saldırısı Sırasında Göreceli İşlem Hacimleri (milyar dolar cinsinden):
Vampir Saldırısı Sırasında Uni Hacimlerine Oranla Sushi Hacimleri:
SushiSwap'in rakibine karşı yaptığı bu hamle, ağ etkilerinin tek başına neden bir koruma kalkanı (moat) olmadığının iyi bir örneğidir. Uniswap, Eylül 2020'de kendi yönetişim token'ını ($UNI) piyasaya sürdü ve bu varlığı kullanıcılarına cömertçe dağıttı. Bu hamle, protokolün dijital varlık topluluğundaki itibarını kısmen geri kazanmasına yardımcı oldu.
Uni'nin şu anki Günlük Aktif Kullanıcı sayısı Sushi'nin 3 katından fazla:
Daha güçlü bir katalizör, ekip şunu duyurduğunda ortaya çıktı: Uni V3, “şimdiye kadar tasarlanmış en esnek ve verimli AMM” olma vaadiyle hem yatırımcılar hem de likidite sağlayıcıları için kullanıcı deneyiminde önemli iyileştirmeler sundu. Kritik bir nokta olarak, yeni sürümün kaynak kodu, iki yıl boyunca ticari amaçlı kopyalanmaya karşı koruma altına alındı. Sushi, yönetişim sorunlarıyla boğuşmaya devam etti ve kayda değer herhangi bir ürün geliştirmesi sunamadı. Müşteri odaklı bir inovasyon kültürü, kalıcı bir rekabet avantajı sağlayabilir. Mevzuat da benzer bir koruma kalkanı potansiyeline sahip. Uni'yi geliştirmeye yönelik mühendislik faaliyetleri Sushi'yi geride bırakıyor:
Çekirdek Geliştiriciler:
Yeni Geliştiriciler:
Zorluklarına rağmen SushiSwap, işlem hacmi bakımından bugün hala önde gelen bir merkeziyetsiz borsadır (DEX). Pazar payını korumak zordur; bu nedenle Uniswap mevcut başarısıyla yetinemez, aksi takdirde potansiyel bir yıkıma davetiye çıkarır. Bugüne kadar ekonomik getiriler orantısız bir şekilde Uni'ye aktı, ancak Sushi göz ardı edilmemeli, çünkü sadık bir kullanıcı topluluğu oluşturmayı başardılar ve yakın zamanda sürdürülebilirliği destekleyecek değişiklikleri hayata geçirdiler. Uni V3'ün koruma süresi doldu ve Sushi, onu çatallama (fork) planlarını şimdiden duyurduBu, pazar paylarını korumalarına yardımcı olabilir ve hatta farklı zincirlerde bazı kazanımlar elde etmelerini sağlayabilir. Ancak, nihayetinde, kopyala/yapıştır sürdürülebilir bir iş planı değildir.
Kilitli Toplam Değer (milyar dolar cinsinden):
Son 28 Günlük Gelir (milyon dolar cinsinden):
Dikkat ve sermaye için rekabet eden gruplar, topluluk etkileşimine yanıt olarak yenilikleri hayata geçirirken kullanıcı deneyimini geliştirmeye devam etmelidir. İlk incelemeler karışık olsa da, Uniswap kısa süre önce Apple App Store'da kullanıma sunuldu; bu sayede mobil kullanıcılar merkeziyetsiz bir platformda token ve NFT ticareti yapabiliyor. Uni'nin V3 sürümünün BNB Chain üzerinde başlatılması da umut verici sonuçlar verdi. 2022'deki çok sayıda karşı taraf iflası göz önüne alındığında, birçok kişi merkeziyetsiz borsa (DEX) hacimlerinin merkezi borsalardan pay alacağına inanıyor. Arayüzlerin ciddi iyileştirmelere ihtiyacı olsa da, Uniswap gibi topluluk odaklı ve yenilikçi ekipler bu geleceği inşa etmek için gereken donanıma sahip olabilir.
.png){kind=spacer}
