Digital Dives'ın son sayısında kaldığımız yerdendevam ederek, Maker'ın 2022 yıl sonu finansal raporununanalizini sürdürelim. Ancak bu hafta, tartışmamızı protokolün bankalar ve teknoloji firmaları gibi geleneksel işletmelere kıyasla edindiği deneyimi de kapsayacak şekilde genişleteceğiz.
Geçtiğimiz yıl, hem reel hem de dijital varlık ekonomisindeki katılımcılar için zorlu geçti. Bu durumun yarattığı sıkıntı, token ve hisse senedi fiyat performanslarına açıkça yansıyor:
Maker'ın yıllık raporunu hazırlayanlar, yönetişim modülü risk toleransını artırmayı ve varlık-yükümlülük yönetimini (ALM) daha etkin bir şekilde uygulamayı seçseydi kârlılığın daha yüksek olabileceğini belirttiler.
Bir bankada, varlık-yükümlülük yönetimi (ALM) fonksiyonunun temel amacı, faiz oranı ve likidite risklerini yönetmektir. Bu konu son zamanlarda oldukça güncel. Maker'ın bilançosu, yükümlülüklerini (DAI) desteklemek için vadesi kısa ve likit teminatları aşırı miktarda tuttuğu için optimal düzeyde değildi. Bu varlıklar daha düşük riskli olduklarından getirileri de düşüktür ve bu durum kârlılığı olumsuz etkiler. Uygulamada, birçok DAI sahibi tokenlarını uzun süre elinde tutmaktadır. Bu nedenle Maker daha fazla risk alarak net gelirini artırabilir ve aynı zamanda kredi, piyasa, faiz veya rekabet kaynaklı geri ödeme taleplerini karşılayacak yeterli likiditeyi korumaya devam edebilir.
Elde edilebilecek ek kazançların bir kısmını kaçırmış olsa da, Grup, piyasa döngüleri boyunca kredi faaliyetlerini ve DAI itfalarını sigortalama verilerini toplarken muhafazakar bir yaklaşımı benimsemeye devam ediyor. Bu, sağlam bir risk yönetimidir.
DeFi dünyasındaki en önemli gelişmelerden biri, geleneksel varlıkların zincir üzerinde temsil edilmesidir. DAI'yi destekleyen teminat türlerini gerçek dünya varlıklarını içerecek şekilde genişletmek, Maker'ın getirileri risk açısından verimli bir şekilde artırmak için kullanabileceği bir diğer araçtır. Gerçek dünya ekonomisindeki yüksek faiz oranları, değişimi tetikleyen önemli bir katalizör oldu. Maker geçen yıl çeşitlendirme konusunda yoğundu ve hızlı bir tempoyla devam etti.
Banka yöneticilerinin 2022'nin 4. çeyreğine ilişkin yorumlarında, beklenenden daha dirençli seyreden tüketici harcamalarına sıkça değinildi. Bu durum, pandemi sürecinde biriken fazla tasarruflara bağlanıyor. Büyük ölçekli harcamalar önemli ölçüde azalmış olsa da, dışarıda yemek ve seyahat harcamaları güçlü kalmaya devam ediyor.
Bankalar ve müşterileri, fiyatların artması ve faiz oranlarının on yılı aşkın bir süredir ilk kez sıfırın önemli ölçüde üzerinde olması nedeniyle davranışlarını değiştiriyor. Bunun sonucu, artan yaşam maliyetleri ve borçlanma oranları karşısında tasarruf sahiplerinin daha yüksek getiri arayışına girmesiyle mevduat için ciddi bir rekabetin yaşandığı bir ortamdır. ALM'yi hatırlıyor musunuz? Bir banka, rezervlerini aşan miktarda mevduat kaybederse, varlık portföyünün bir kısmını elden çıkarmak zorunda kalacaktır. Ancak bu durum zararlara yol açabilir, kurumun sermayesini zayıflatabilir ve ödeme gücü sorunlarına neden olabilir. Daha fazlası burada ya da güncel haberlerde. Geleneksel bankalar nakit varlıklarını korumak için tasarruf ürünlerindeki faiz oranlarını artırdı, bu da kârlılıklarını düşürüyor. Aralık 2022'de DAI için ödenen faiz oranı %0,1'den %1,0'e yükseltildi.
Dahası da var…
Mevduat için rekabet etmek, bankaların sayısız döngüdür oynadığı bir oyun. Bilirler ki yan hizmetler (varlık yönetimi, konut kredileri, indirimli aracılık işlemleri vb.) örtük geçiş maliyetleri yaratarak müşteri ilişkisini korur.
Yıl sonunun ardından, Maker'ın rakibi Aave, kendi DAI benzeri sabit coin'i olan GHO'yu duyurdu. Bu gelişme, varlıkları Aave ekosistemine çekmeyi/orada tutmayı ve protokol için ek gelir yaratmayı amaçlıyor. İlginç bir şekilde, Maker kısa süre önce Spark Lendadlı yeni bir proje için planlarını açıkladı; bu proje Aave'nin kod tabanını kullanıyor ve varlıkları çekmek/tutmak için daha geniş bir platform oluşturacak. Her iki protokolün de ek (ve rekabetçi) özellikler benimsemesi tesadüf değil. Hatta, bu durum DeFi genelinde dikkat çeken bir tema.
Dijital varlık ekonomimiz geleneksel makro güçlerle giderek daha fazla iç içe geçiyor ve daha fazla gerçek dünya varlığının zincir üzerine taşınması bu eğilimi daha da güçlendirecek. Sistemler yakınsadıkça, protokolleri şirketlerle kıyaslamak ilginç olabilir. Maker'ın fiyat/satış (F/S) oranını S&P 500 Banka ve Teknoloji endeksleriyle karşılaştırarak başlayalım:
Bu devasa bir ayrışma, kripto varlıklar dünyasında henüz ne kadar yolun başında olduğumuzu gözler önüne seriyor. Şüphesiz, bugün fiyatlamalara dahil edilen ciddi bir yükseliş potansiyeli mevcut. Maker'ın ortalama bir Teknoloji veya Banka çarpanına ulaşabilmesi için gelirini 9 ila 43 kat artırması gerekir. %1'lik aktif kârlılığı (ROA) ve %25'lik kâr marjı kullanıldığında, bu durum üst sınırda yaklaşık 15 milyar dolarlık bir bilançoya işaret eder ki bu da şirketi ABD'deki en büyük 100 bankanın hemen dışına yerleştirir. Bununla birlikte, protokolün son boğa piyasası döneminde bir süreliğine 20 milyar dolara yakın kilitli toplam değeri bulunuyordu.
Maker, bilançosunun daha yüksek kârlılık için optimize edilebileceğine dikkat çekti. S&P 500 Banka Endeksi ile karşılaştırıldığında, değişken bir aktif kârlılığı (ROA) ve daha düşük bir net faiz marjı (NIM) sergilediği görülüyor:
Son olarak, farklı bankaları hızlıca değerlendirirken kullanılan yaygın bir yöntem, 1 dolarlık defter değeri için ödenen tutarı (Fiyat/Defter Değeri, F/DD) bu defter değeri üzerinden elde edilen getiri (Özkaynak Kârlılığı, ROE) ile kıyaslamaktır. Bu, analiste her bir kredi kuruluşunun kârlılığı bağlamında göreceli değerleme hakkında bir fikir verir:
Maker, özkaynak kârlılığında (ROE) önemli bir avantaja sahip, ancak 6 katlık fiyat/defter değeri oranı geleneksel bankacılıkta alışılmadık bir durum, bu da ciddi bir değerleme riski.
Şirketlerin finansal analizini yapmak hem bir sanat hem de bir bilimdir. Çalışmayı merkeziyetsiz finans protokollerini de kapsayacak şekilde genişlettiğimizde işler daha da karmaşıklaşır. Genellikle göreceli analiz, olası bir gelecekteki yatırımı değerlendirmek için kullanılan birçok yaklaşımdan sadece biridir. Maker protokolünün bazı metriklerine halka açık bir piyasa gözlemcisi perspektifinden baktık, ancak bu inceleme eksik ve bir nebze kusurlu. Bunların hiçbiri finansal tavsiye olarak algılanmamalıdır. Şunu unutmayın ki, Maker'ın mevcut değerlemesi, gelecekteki önemli büyümeyi hesaba katmakta ve token'ların öz sermayeyi temsil etmediği gerçeğini göz ardı etmektedir.
Benjamin Graham çığır açan “Menkul Kıymet Analizi” adlı eserini kaleme aldığında ne internet ne de elektronik tablo yazılımları vardı. O günlerde finansal analistler sadece gazete ve keskin bir zekâ ile donanmışlardı. U.S. Steel 1903 yılında ilk yıllık raporunu yayımlamıştı ancak SEC, altı aylık raporlama zorunluluğunu ancak 1955'te getirdi ve 1970'te yetki alanındaki tüm halka açık şirketler için üç aylık raporlama zorunlu kılındı. Bugün ise dünyadaki kum tanelerinden daha fazla veri baytını kaydeden sensörlerimiz ve uydularımız var. Konunun uzmanları, bu bilgiler arasındaki ilişkileri ortaya çıkarmak için makine öğrenimi algoritmalarından yararlanıyor. Alternatif veri sektörü en az 1 milyar dolarlık bir büyüklüğe ulaştı.
Gördük ki halka açık blok zincirleri, bir borç verenin finansal durumuna dair neredeyse gerçek zamanlı güncellemeler sunmaktadır ve büyük finansal kuruluşları etkileyen faktörler ile dijital varlık kredi platformlarını etkileyen faktörler arasında önemli ölçüde örtüşme bulunmaktadır. Geleneksel bir bankanın finansal performansını, blok zinciri kredi protokollerinde olduğu gibi anlık olarak izleyebilmemize daha epey zaman var. Ancak, gerçek dünya varlıkları zincir üstüne taşındıkça, geleneksel banka yatırımcıları portföylerindeki hisse senetlerine dair önemli içgörüler elde edebilirler. Yöneticiler, ekonomistler ve danışmanlar da çalışma kapsamlarını bu sağlam ve güncel yeni içgörü kaynağını içerecek şekilde genişleterek fayda sağlayabilirler. Bir perakendecinin satışlarını tahmin ederken otopark hareketliliğini gözlemlemek için uyduları kullanan cesur analist gibi, geleceğin hisse/token seçicisi de muhtemelen zincir üstü veri dedektifi olacaktır.
.png){kind=spacer}
